負油價還(hái)将出現！國際原油市場(chǎng)将會走向何方？

發布：2020-04-24  閱讀：4579

        從4月20日開(kāi)始，當WTI原油期貨2005合約以-37.63美元/桶收盤時(shí)，原油市場(chǎng)開(kāi)啓了負油價時(shí)代。

       面對新的油價曆史，我們不得(de)不重新思考國際石油市場(chǎng)的發展方向，期貨市場(chǎng)和(hé)歐佩克，特别是最近幾年才建立的維也納減産聯盟的作(zuò)用，以及美國因素對原油市場(chǎng)的影(yǐng)響等。

重新審視(shì)原油市場(chǎng)

       原油期貨市場(chǎng)，到底是原油價格風險管理工具，還(hái)是成為(wèi)了油價劇(jù)烈變化的重要因素

       從期貨市場(chǎng)的誕生(shēng)，以及期貨教科書(shū)，我們對期貨市場(chǎng)的認識是非常正面的，具有(yǒu)價格發現、價格風險管理和(hé)套期保值的重要功能作(zuò)用，能夠增強原油定價的透明(míng)性，減少(shǎo)價格波動的影(yǐng)響，使生(shēng)産商可(kě)以鎖定銷售價格和(hé)預期利潤，煉油商可(kě)以鎖定采購價格和(hé)生(shēng)産成本。

       但(dàn)是，随着期貨市場(chǎng)的發展，其參與者結構已經較建立的初期出現了較大(dà)的變化。各類基金和(hé)大(dà)型投資銀行(xíng)等以套利為(wèi)目的的金融機構參與期貨交易的頻次、規模和(hé)深度越來(lái)越大(dà)，超過了石油生(shēng)産商、煉油商、貿易商等實體(tǐ)企業的參與程度，以至于被廣泛的認為(wèi)原油期貨市場(chǎng)具有(yǒu)了金融屬性，存在金融溢價，供求關系在決定原油價格中的作(zuò)用越來(lái)越弱。

        這些(xiē)非商業機構對期貨市場(chǎng)的深度參與，提高(gāo)了市場(chǎng)流動性。而另一方面，期貨市場(chǎng)具有(yǒu)做(zuò)多(duō)和(hé)做(zuò)空(kōng)的雙向交易機制(zhì)。這看起來(lái)對買賣雙方的交易是公平、合理的，但(dàn)在實際交易中，做(zuò)空(kōng)的成本要低(dī)于做(zuò)多(duō)的成本。金融機構交易的目的是在價格波動中進行(xíng)套利，沒有(yǒu)價格波動就沒有(yǒu)套利，這也使其被成為(wèi)投機交易者。從其本質上(shàng)說，其必然會利用影(yǐng)響價格運行(xíng)的各種信息，并經常性地做(zuò)出放大(dà)或者縮小(xiǎo)這些(xiē)信息影(yǐng)響作(zuò)用的解讀。再加之大(dà)型投資銀行(xíng)或期貨經紀機構出于自營交易獲利或者賺取更多(duō)經紀費等方面的考慮，經常發布投研報告和(hé)價格預測。這些(xiē)因素極易造成市場(chǎng)跟風炒作(zuò)，最終助長了油價的波動。

       對于作(zuò)為(wèi)商業交易者的實體(tǐ)企業來(lái)說，則厭惡價格波動。其交易的頻次和(hé)深度遠低(dī)于非商業交易者，這也決定了期貨交易的策略更為(wèi)保守。否則，其将可(kě)能轉變成為(wèi)非商業交易者，開(kāi)展投機交易，與其利用期貨市場(chǎng)進行(xíng)套期保值的初衷相違背。

       因此，原油期貨市場(chǎng)的初始作(zuò)用已經發生(shēng)轉變，存在助長價格波動的傾向，增加了實體(tǐ)企業參與的難度，價格風險管理工具作(zuò)用有(yǒu)轉弱的趨勢。此次在WTI期貨2005合約最後一個(gè)交易日創造出的原油負價格，難以逃避投機交易者利用交易規則和(hé)實物交割制(zhì)度而從單純交易角度進行(xíng)逼空(kōng)的嫌疑，以快速獲取投機收益。這也證明(míng)了期貨市場(chǎng)已經成為(wèi)了影(yǐng)響價格穩定性的重要因素。

       歐佩克或維也納減産聯盟  到底是國際原油市場(chǎng)穩定的維護者，還(hái)是成為(wèi)了市場(chǎng)波動的重要推手

       歐佩克在其成立時(shí)就将“維持國際石油市場(chǎng)價格穩定，确保石油生(shēng)産國獲得(de)穩定收入”作(zuò)為(wèi)其宗旨。

       但(dàn)在1973年的贖罪日戰争中，該組織的阿拉伯産油國首次将石油作(zuò)為(wèi)應對戰争的武器(qì)，對支持以色列的美國和(hé)荷蘭等西方國家(jiā)實施石油禁運，導緻石油價格從3.01美元/桶迅速增加到了13美元/桶。再加之伊朗伊斯蘭革命和(hé)兩伊戰争的爆發，使上(shàng)世紀70年代成為(wèi)了開(kāi)創了油價不斷暴漲的年代。

       石油價格的長期暴漲導緻全球性的通貨膨脹高(gāo)企，以及80年代初的經濟衰退，石油需求嚴重下降。之後石油價格開(kāi)始下跌，導緻歐佩克産油國官價長期高(gāo)于期貨價格，銷量下降明(míng)顯。

       在此情況下，在沙特的帶領下，歐佩克放棄石油出口自主定價的官價機制(zhì)，而改用與原油期貨價格挂鈎的定價機制(zhì)，由價格制(zhì)定者轉變成了價格接受者。此後，歐佩克确定的原油産量配額機制(zhì)，特别是在國際原油市場(chǎng)供大(dà)于求時(shí)期所達成的減産協議，基本上(shàng)沒有(yǒu)得(de)到任何有(yǒu)效執行(xíng)，超配額生(shēng)産成為(wèi)歐佩克産油國的常态。這也在曆史上(shàng)多(duō)長導緻沙特在低(dī)油價時(shí)期采取增産措施報複其他産油國的不合作(zuò)。

       為(wèi)從2014年100多(duō)美元/桶跌至30多(duō)美元/桶所經曆的苦痛中走出來(lái)，沙特和(hé)俄羅斯牽頭成立了維也納減産聯盟，首次達成了歐佩克和(hé)非歐佩克産油國之間(jiān)的減産合作(zuò)，試圖提高(gāo)油價緩解财政困境。

       但(dàn)好景不長，今年伊始爆發的新冠肺炎疫情使減産聯盟的脆弱性充分體(tǐ)現，在油價出現超過15%下跌的情況下，沙特仍然祭出了降價增産舉措報複俄羅斯的不合作(zuò)，引發國際油價的劇(jù)烈下跌。特别是新冠肺炎疫情導緻全球石油需求大(dà)幅度降低(dī)已經明(míng)朗化的情況下，減産聯盟所做(zuò)出的減産幅度依然遠低(dī)于減少(shǎo)的需求，且墨西哥(gē)的堅持導緻減産協議公告幾度難産。最終達産的協議并沒有(yǒu)挽救下跌中油價。

       這些(xiē)曆史都表明(míng)，歐佩克及随後成立的維也納減産聯盟，既沒有(yǒu)在油價快速上(shàng)漲時(shí)增加投資而快速提升石油産能，以跟上(shàng)需求增長的速度平抑油價，也沒有(yǒu)在油價快速下跌時(shí)及時(shí)做(zuò)出減産決策，以與需求的減少(shǎo)相匹配抑制(zhì)油價下跌，而是經常反其道(dào)而行(xíng)之，油價上(shàng)漲時(shí)抑制(zhì)産量增長，油價下地時(shí)增加産量生(shēng)産。從根本上(shàng)說，其沒有(yǒu)起到穩定市場(chǎng)的作(zuò)用，反而成為(wèi)了在關鍵時(shí)期助長市場(chǎng)波動重要因素。

        美國  到底是應該站(zhàn)在原油消費國的立場(chǎng)，還(hái)是應該站(zhàn)在原油生(shēng)産國的立場(chǎng)

        曆史上(shàng)，美國曾經是全球最重要的石油生(shēng)産國，但(dàn)歸根結底其在第二次世界大(dà)戰之後始終是全球第一大(dà)石油消費國，以至于在上(shàng)世紀70年代阿拉伯石油生(shēng)産國對其實施石油禁運之後，率先提出了“能源安全”的概念，并促使OECD設立國際能源機構（IEA）協調西方發達國家(jiā)的能源政策和(hé)建立戰略石油儲備體(tǐ)系。美國的核心外交政策、經濟政策、能源政策，以及軍事部署與行(xíng)動等都是站(zhàn)在石油消費國的立場(chǎng)，圍繞着獲取可(kě)承受的、穩定的石油供應展開(kāi)。

       但(dàn)出乎意料的是，2008年美國爆發的“次貸危機”造就了史無前例的寬松的貨币政策，大(dà)大(dà)降低(dī)了美元的融資成本。融資模式和(hé)投資模式的持續創新，引領更多(duō)資本投資石油工業，使幾十年之前就已有(yǒu)的水(shuǐ)平井鑽井和(hé)水(shuǐ)力壓裂技(jì)術(shù)換發新活力，使美國出現了頁岩革命，頁岩油和(hé)頁岩氣産量快速增長，徹底扭轉了美國原油産量下降的局面。

       特别是2014年的低(dī)油價并沒有(yǒu)擊垮頁岩油行(xíng)業，美國頁岩油産量呈現出加速趨勢。2019年美國頁岩油産量高(gāo)達850萬桶/日，并使美國年度平均石油産量達到1220萬桶/日，單月最高(gāo)産量1296萬桶/日。頁岩油革命使美國在成為(wèi)世界第一大(dà)産油國的同時(shí)，也使美國曆史上(shàng)首次成為(wèi)了石油淨出口國。

       伴随着頁岩油的持續發展，美國具有(yǒu)了全球石油最大(dà)消費國和(hé)最大(dà)生(shēng)産國的雙重身份，油價的高(gāo)低(dī)變化對美國經濟也具有(yǒu)了雙面性。一方面，油價高(gāo)将促進美國石油工業的發展，創造更多(duō)的就業機會，但(dàn)也會推動物價指數(shù)上(shàng)升，抑制(zhì)經濟發展。另一方面，油價低(dī)将有(yǒu)利于降低(dī)經濟發展的成本和(hé)民衆生(shēng)活支出，促進經濟發展，但(dàn)也會抑制(zhì)其石油工業的發展和(hé)提升就業率。

       因此，美國需要的是合理的油價水(shuǐ)平，以在生(shēng)産和(hé)消費之間(jiān)取得(de)平衡促進經濟發展。但(dàn)是，目前新冠肺炎疫情下的油價暴跌，顯然極其不符合美國的經濟利益。在服務業大(dà)受影(yǐng)響的情況，其也更擔心頁岩油行(xíng)業受到更大(dà)沖擊而使美國經濟陷入全面衰退和(hé)失業率快速上(shàng)升。同時(shí)，美國石油企業數(shù)量高(gāo)達9000多(duō)家(jiā)，在其奉行(xíng)的市場(chǎng)經濟制(zhì)度下，法律上(shàng)禁止壟斷行(xíng)為(wèi)。這些(xiē)因素客觀上(shàng)導緻美國更難以加入減産聯盟或從整體(tǐ)上(shàng)做(zuò)出減産決策，也限制(zhì)了美國政府做(zuò)出支持或不支持頁岩油行(xíng)業決策的能力。美國處于“騎虎難下”的困境。

負油價不會成為(wèi)新常态 

        目前，國際油價已經事實上(shàng)開(kāi)啓了“上(shàng)無頂、下無底”的無限模式。我們有(yǒu)理由相信，在沒有(yǒu)建立新的機制(zhì)和(hé)交易規則之前，未來(lái)國際油價的波動性将更強，波動幅度将更大(dà)、波動頻率更加頻繁，在特定的條件下，負油價還(hái)将會出現。

        對于布倫特期貨而言，由于采取現金交割的方式，而不是如WTI等原油期貨合約采取實物交割的方式，使其既沒有(yǒu)實物交割的訴求，也不必是交易者考慮實物交割之後的運輸和(hé)儲存等後續發生(shēng)成本對期貨價格的影(yǐng)響而在最後交易日進行(xíng)逼空(kōng)。因此，布倫特的交易和(hé)交割制(zhì)度決定了其不太可(kě)能出現期貨交易的負價格。

        但(dàn)是，在國際石油貿易中，由于經常采用與原油期貨價格挂鈎實行(xíng)升貼水(shuǐ)定價的方式，不排除在升貼水(shuǐ)調整不及時(shí)的情況下，受挂鈎原油期貨價格迅速下跌的影(yǐng)響出現實際交易中的負油價。

        另一方面，對于石油生(shēng)産商而言，所生(shēng)産的原油需要必要的儲存和(hé)運輸措施，且受到越來(lái)越嚴格的環保法規限制(zhì)，不可(kě)能将生(shēng)産或儲存的石油随意進行(xíng)處置。這将會使生(shēng)産商在未來(lái)的價格變化及低(dī)價格的持續時(shí)間(jiān)和(hé)儲運成本、連續生(shēng)産成本、産油設施關閉與重啓成本等之間(jiān)進行(xíng)多(duō)重考慮和(hé)平衡，不排除個(gè)别生(shēng)産商将采取負油價銷售交易策略保持生(shēng)産在可(kě)預見情況的延續。

       總體(tǐ)上(shàng)看，無論如何，負油價時(shí)代的到來(lái)，已經打破了對價格原有(yǒu)的認知界限，但(dàn)由于負油價将嚴重沖擊石油工業的可(kě)持續發展能力，決定了油價的無底線模式隻能存在于特殊時(shí)期的特殊情況下，絕不會成為(wèi)國際石油市場(chǎng)的常态。同時(shí)，低(dī)油價時(shí)代的到來(lái)，也呼喚我們對石油行(xíng)業的健康發展和(hé)期貨市場(chǎng)的作(zuò)用及健康發展做(zuò)出深入思考，尋找使石油供需重回穩定和(hé)決定價格的途徑，将油價維護在生(shēng)産者和(hé)消費者均能接受的合理區(qū)間(jiān)，創造有(yǒu)利于石油生(shēng)産國和(hé)消費國共同健康發展的良好環境。